品质家园

以“不卖隔夜肉”打响名堂的内地生鲜零售品牌钱大妈，早前向港交所（00388）提交上市申请，市传拟集资不少于5亿美元（约39亿港元）。钱大妈绝大部分门市为加盟店，本报尝试以准加盟商身份查询，对方坦言招股消息传出后，“好多人排队”等加盟。惟细阅钱大妈的招股书发现，其成功并非单靠卖猪肉，而是把营销风险转移加盟商，再以GMV与门店数目包装成资本市场可理解的增长故事。有学者指出，这个故事有三部曲，第一是吸引别人加盟收取加盟费，二是在加盟商身上赚取供应材料利润，第三部曲正是上市。

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传出招股后 多人查询加盟

钱大妈近年在港急速冒起，广招加盟商，并拟集资上市。近日记者以准加盟商身份致电香港钱大妈查询最新加盟安排，公司相关负责人摆出高姿态，只建议留下联络方式，并冷淡地说：“我都唔知部门同事几时覆你，等下啦。等几日系稀松平常，好多人排队，佢想覆就自然会覆你。”记者其后再按指示以电话短讯联络相关人员，惟同样迟迟未获回复。

据了解，近年在香港加盟钱大妈分店，初期资金投入约需150万至200万元，包括10万元加盟费，以及设备采购、门店装修、租金及保证金等开支，合约期为5年，期间总公司每日会按营业额抽取约1%至1.5%的费用。

根据钱大妈国际初步招股文件显示，其2024年整体GMV（商品交易总额）达148亿元（人民币．下同），按2020年至2024年的生鲜产品GMV计，连续5年成为中国最大的社区生鲜连锁品牌。2024年纯利增长70.4%，赚至2.88亿元，2025年首9个月剔除非现金项目，经调整净利润为2.15亿元，反映核心业务仍具盈利能力。

以“不卖隔夜肉”建立消费信心的钱大妈，身价逾百亿，当然非靠一手一脚卖猪肉，而是通过开放加盟模式、“外包”经营风险炼成。事实上，高损耗、低毛利的生鲜模式，无法承受集中在总部的经营风险。截至2025年9月底，钱大妈在全国拥有2938间门店及1754名加盟商，当中2898家为加盟店，仅40家属自营门店，在香港及澳门则分别拥有68家及4家线下门店，加盟店数目占同期门店数目高达98.6%。招股书提到，公司大部分收入来自向加盟商的销售。换言之，对钱大妈而言，加盟商才是真正的“衣食父母”。

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收费高昂 入货设“低消”

不过，钱大妈的加盟模式多次被指苛刻。有内地加盟商日前在网上平台透露，集团加盟收费成本高昂，500方呎铺位装修设备连保证金、租金等，林林总总支出已需35万至40万元。另外，集团强调要作背景调查及“验资”等程序，以广州为例，加盟商实际存款要有50万元以上。

另外，开店后加盟商入货的货物种类及订货数量会设下限，没有自主进货权及定价权，为保证品牌口碑，在开店的前3个月要以成本价卖肉，损失却自行吸收等。有来自深圳的加盟商大呻被“割韭菜”，“70后的爸妈打工一辈子攒的钱，听人说某大妈好赚，一股脑的不听劝加盟进去，头一两个月赚了几千，后面开始不赚钱”，最后营运钱大妈一年半，亏损达到100万元，叹道“这辈子完了”。

事实上，个别加盟商的问题不在于是否经营不善，而是这套模式本身能否容得下足够多“能赚钱的加盟商”，以支撑其长期可持续性。招股书指出，在2023年至2025年首9个月，集团整体毛利率虽由9.8%提升至11.3%，但显著低于中国连锁经营协会所披露、超市业态15%至25%的平均毛利率水平，而经调整净利率更在1%至2.6%之间，反映加盟商从中获利难度大。

数据显示，在2023年及2024年，集团终止合作的加盟商数量分别为572家和376家，均高于同年新增加盟商数量；2025年前三季度，再有211家终止合作。

“不卖隔夜肉”与“折扣日清”成功建立消费信任与稳定客流，却把价格空间与库存损失压缩至门店层面。不少街坊都会选择晚上7点后买肉，令加盟商亏损渐增，甚至形成“卖得愈多，蚀得愈多”的现象。目前钱大妈门店扩张近乎停滞，近两年仅净增22家。

香港中文大学刘佐德全球经济及金融研究所常务所长庄太量分析，钱大妈赚钱有三部曲。第一，吸引别人加盟，收取加盟费；第二，在加盟商身上赚取供应材料利润；第三是上市。故此加盟商的利益并不是这条价值链的终点。“情况类似蜜雪冰城，他们要加盟商把售价压得很低，制造排队热潮，令人以为很多人帮衬，以吸引加盟商。”

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庄太量：港生鲜市场有限

“但要留意的是，加盟条件可能很苛刻，没有太多加盟商能从中获利，慢慢就没有人加盟，无以为继。所以是否可持续经营，很多时候都需要留意加盟店赚钱能力，而招股书不一定会列出。”至于生鲜市场在香港是否有发展空间，庄太量认为，猪肉市场虽有刚性需求，“但你说香港人是否会食多一倍猪肉，这是很难，加上港人北上消费多，香港餐厅猪肉需求减少，所以看不到有很大发展空间。”